陕鼓动力(601369)：业绩稳健增长彰显韧性 气体仍是最快增长极

机构：中信建投(601066)证券

【资料图】

研究员：吕娟/李长鸿

核心观点

2022 年公司全年业绩稳步增长，彰显龙头韧性，2023Q1 盈利水平环比进一步提升。1）分行业：2022 年公司加大对新兴领域的开拓，能源、制药、城市建设、国防等行业收入均取得较快增长。2）分业务：2022 年公司设备、系统服务营收分别+6.03%、-8.38%，机组大型化、深挖节能市场分别是细分业务板块发展方向。同期公司气体运营业务收入增速亮眼，增长20.58%至29.87 亿元。考虑到公司已拥有合同供气量充足，并逐步建设投入运营，保守估计2023年合同供气量有望维持20%以上的增速，继续成为驱动公司营收提升的最快增长极。

事件：

公司发布2022 年度报告，实现营收107.66 亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润9.68 亿元，同比增长12.96%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长30.38%。单四季度营业收入23.18 亿元，同比增长0.68%；归母净利润1.55 亿元，同比增长40.13%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长360.13%，环比2022Q3 下降45.68%。

公司发布2023 年一季报，实现营收26.36 亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润2.62 亿元，同比下降5.83%；扣非归母净利润2.45亿元，同比下降6.57%，环比2022Q4 大幅增长106.74%。

点评：

1、2022 年气体运营收入增速亮眼，下游新兴行业占比提升2022 年，公司整体收入实现3.91%的小幅正增长，以气体运营为核心的能源基础设施运营业务增速最为亮眼。分业务来看，能量转换设备收入同比增长6.03%至44.03 亿元，占主营业务收入的41.11%；能量转换系统服务收入同比下降8.38%至33.19 亿元，占比主营的30.99%；能源基础设施运营（气体运营）收入同比显著增长20.58%至29.87 亿元，占比营收的27.90%。

分行业来看，2022 年传统冶金、石化行业收入分别下降0.53%、14.51%至73.79、19.66 亿元，合计占比同比下降3.45pct 至68.90%。

公司加大对新兴业务的开拓，能源、制药、城市建设、国防等行业收入均取得较快增长。

2022 年公司整体毛利率同比提升3.16pct 至22.04%，期间费用率小幅提升0.52pct 至9.11%，净利率提升0.61pct 至9.78%。分季度来看，2022Q1-Q4 毛利率分别为24.04%、21.33%、23.75%、18.55%， 净利率分别为10.31%、10.54%、10.12%、7.76%。2022 年第四季度盈利水平较前三季度有所下滑，主要系收入环比下滑，固定成本摊薄有限从而影响毛利率释放；信用减值、股权激励费用摊销进一步对净利率产生影响。

2023 年一季度，公司营收同比虽然有所下滑，但环比实现14.89%的增长，并且盈利能力环比改善显著。2023Q1毛利率同比提升0.89pct 至24.93%，环比2022Q4 显著提升6.38pct，带动净利率同比提升0.27pct 至10.58%，环比2022Q4 提升2.82pct。强大的技术研发与突出的市场地位使得公司2023Q1 收入具备韧性，预计高毛利设备销量提升与规模效应的体现又带动利润率的环比提升。

2、设备业务：机组大型化趋势明显，全球竞争力持续强化2022 年，公司轴流压缩机、离心压缩机、空分用压缩机、能量回收透平装置、透平鼓风机组分别实现销量69、64、18、29、82 台套，合计销量同比下降28%至262 台套。但公司设备业务收入逆势增长6.03%至44.03 亿元，体现出单台套机组大型化趋势以及出货结构的升级（离心压缩机销量逆势增长15 台）。大型化方面，公司签约世界级压缩空气储能压缩机组项目，该项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率世界第一”、“储能规模世界第一”、“转换效率世界第一”。公司签订国外某公司2×2500m3高炉EPC 工程项目配套能量回收同轴机组（BPRT 机组）和脱湿装置，实现公司全球最大BPRT 出口新突破。此外，2022 年公司全新型十万等级空分压缩机成功试车，单套机组每年节约用电量600 万千瓦时以上。盈利方面，2022 年公司设备业务毛利率同比提升8.77pct 至27.94%，实现2014 年以来的最高水平。

3、系统服务：在运营项目长期平稳增加，深挖节能市场潜能公司持续聚焦分布式能源市场，深挖石化、煤化工、冶金领域节能市场潜能，不断提升基于客户满意的解决方案能力。2022 年公司能量转换系统服务在运营项目同比增加6.40%至1560 个，其中备件服务、检维修及远程在线服务、节能服务项目分别682、799、79 个，分别增加。过去5 年系统服务在运营项目年均增长大约59 个，实现平稳增长。2022 年系统服务业务收入同比下滑8.38%至33.19 亿元，毛利率同比提升3.62pct 至21.06%。随着未来项目数量的持续增长，长期中将为公司贡献业绩增量。

4、能源基础设施运营：以气体运营为核心，2022 年收入创历史之最2022 年公司控股子公司秦风气体首套氪氙液生产线正式投产并实现收费，首个全液化项目-铜陵气体4,500m3/h全液体空分项目正式投产并实现收费。按合并报表口径，2022 年能源基础设施运营（气体运营）业务收入同比增长20.58%至29.87 亿元；已运营合同供气量同比增长21.14%至83.96 万Nm3/h，约占比2020 年已拥有合同供气量的95%；气体运营收入创业绩之最，供气总规模创历史新高。气体运营项目建设期一般为2 年，2021 年公司已拥有合同供气量同比大幅增长34.48%至119.16 万Nm3/h，保守估计上述合同供气量85%在2023 年建成投产转化为已运营合同供气量，则2023 年合同供气量将达到101 万Nm3/h，从而延续20%以上的增长。新接气体项目方面，2022 年已拥有合同供气量同比增长15.27%至137.36 万Nm3/h；2022 年净新增18.2 万Nm3/h，同比下滑约40%（2020-2021 年分别净新增28.66、30.55 万Nm3/h），主要受疫情影响整个下游需求比较低迷。展望2023 年，受益制造业弱复苏，公司气体运营需求预计重回增长态势，判断公司新接气体项目至少在20 万Nm3/h以上。

投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为115.63、131.88、152.02 亿元，归母净利润10.13、12.34、14.57亿元，分别+4.6%、+21.8%、+18.0%。对应2023-2025 年动态PE 分别为16.2、13.3、11.2 倍，维持“买入”评级。